美女写真

3月18日，阅文集团（00772.HK）发布2024年度财报骄气，营收81.2亿元，同比增长15.8%，2024年规划归天3.36亿元，受新丽传媒商誉减值影响，归母净利润归天2.09亿元。

此前，阅文集团就曾发布的盈利预警，展望全年净归天1.5亿至2.5亿元，财报中骄气，新丽传媒在2024年达成净利润3.4亿元，终于完成了2020年调养后的对赌公约（2020-2024年累计净利润见地）。尽管这一获利鲜艳着对赌周期的最终达标，但其盈利才智仍未达到预期，导致阅文集团对其计提了10.5亿至11.5亿元的商誉减值，这一数字占阅文中期净钞票的近6%，不仅折射出影视行业的高风险属性，更暴显露阅文IP生态战术的深层矛盾——新丽传媒既是其冲突增长天花板的中枢引擎，亦然事迹波动的主要着手。

顷然的生态蜜月期

2018年，阅文集团以155亿元收购新丽传媒的动作，被外界视为腾讯泛文娱生态闭环的要津落子。彼时，新丽传媒已历经四次IPO失败，其27.64%股权被腾讯以33.17亿元收入囊中仅5个月后，阅文便通过现款与新股联接的模式完周详资收购。这一走动不仅绕过了影视公司上市难的门槛，更将腾讯系的IP斥地才智从网文起源延迟至影视制作结尾。

2024年上半年，新丽传媒主导的影视形势成为行业征象级事件：电影《热辣滚热》以34.6亿元票房登顶年度冠军，剧集《庆余年2》《与凤行》《玫瑰的故事》分列云合数据播放量前三，腾讯视频热度均冲突3万。其中，《庆余年2》创下腾讯视频历史最高热度值34389，并成为Disney+平台播放量最高的中国大陆剧集。这些爆款径直带动阅文版权运营收入同比大增73.3%，达22.5亿元，初次卓越在线业务收入（19.4亿元）。

新丽传媒的价值不仅在于影视端的爆发美女写真，更在于其对IP全产业链的激活。以《庆余年2》为例，剧集热播时候，起始念书App专区流量破亿，原著付费阅读量增长38倍，相干卡牌GMV冲突2000万元，盲盒销量超20万只，酿成“影视反哺网文、生息拓展价值”的闭环。这种模式使阅文版权运营收入占比从2018年的不及30%跃升至2024年的53.7%，充分考证了“网文-影视-生息”生态的可行性。

行业分析师指出，影视行业的估值逻辑正在重构。传统“IP+流量”模式遭受监管趋严与不雅众审好意思迭代的双重挑战，《庆余年》系列虽保持热度，但生息斥地的旯旮效益递减。新丽传媒2024年主动收缩中小形势，聚焦头部内容的策略，短期内将加重成本压力，历久则靠近内容同质化风险。

七年之痒的“甜密包袱”

手脚阅文IP影视化的紧要载体，新丽传媒连年主动收缩形势界限，聚焦《庆余年2》《热辣滚热》等头部内容，导致制作周期延长（如《庆余年2》耗时5年）、成本攀升（2024年内容成本同比增25.6%）。尽管《热辣滚热》单部电影孝顺票房34.6亿元，带动阅文版权运营收入增长73.3%，后续形势如《异东说念主之下》票房未达预期，加重了市集对其盈利才智的担忧。这次商誉减值的径直导火索恰是新丽传媒的盈利预期下调。

这次减值实质亦然阅文对影视业务风险的“技巧性出清”。影视行业马太效应加重，新丽传媒手脚主出品方的爆款率仅13%（2018-2024年），且收入高度依赖单部作品。举例，2024年上半年新丽传媒10.5亿元收入中，《热辣滚热》孝顺近半，而下半年仅有《大奉击柝东说念主》等少数储备形势，增长潜力昭彰不及。

从数据可见，收购后阅文IP运营收入占比权臣擢升，但净利润受商誉减值遭殃。比较之下，色泽传媒通过参投《哪吒之魔童降世》等形势，2023年净利润达24.6亿元，骄气出轻钞票模式的纯真性。慈文传媒（《花千骨》《楚乔传》）的IP改编到手率高达35%，而新丽传媒则因过度依赖头部形势导致抗风险才智下落。

自2018年收购后，新丽传媒依托腾讯的资源，达成了跨平台联动，匡助阅文掌捏从内容创作到影视制作的全链路主导权。但是，其高波动性络续遭殃事迹，2023年新丽营收下滑22.37%，净利润下落9.48%，径直导致阅文版权运营收入跌至历史低位；2024年虽因《热辣滚热》反弹，但历久依赖爆款的模式难掩风险。何况在影视行业全体收缩、监管趋严的配景下，新丽传媒既是阅文的冲突口，亦然事迹的“甜密包袱”。

阅文也有凄婉

2023年5月，阅文集团独创东说念主程武卸任CEO，由侯晓楠接任。新贬责层设立了“作者生态优化、IP产业链深耕、交易化才智升级”三大战术标的，但仍靠近多重挑战：付费与免费阅读双轨模式尚未理顺，用户增长与内容成本均衡机制待探索；影视业务靠近制作成本攀升与收益波动加重的双重压力；作者行状体系升级与交易化才智擢升的资源分拨矛盾突显。

跟着在线业务天花板显现，免费阅读平台（如番茄演义）霸占市集，阅文在线业务收入集合下滑（2023年降9.5%，2024年上半年微降2.2%），付用度户增长停滞（880万），ARPU下落，传统上风被减轻。新丽传媒虽从“量产”转向“极品”，擢升了IP稀缺性，但周期延长导致收入阐述延迟。

阅文在IP斥地后果上得到了冲突，但在免费阅读冲击下，阅文付用度户界限虽企稳于880万，ARPU却降至31.7元，低于行业平均的35元。此外，影视行业政策监管趋严、成本攀升，与正午阳光、柠萌影业等头部公司争夺优质IP的竞争加重，非自有IP采购成本高企，也进一步挤压了利润空间。

2020年，新丽传媒曾因事迹不达标计提37亿元-47亿元商誉减值，2024年再次减值，骄气市集对其盈利踏实性的质疑。但不行否定，新丽传媒的战术价值对阅文至关紧要。将来，阅文需在爆款络续性、成本戒指和IP出海之间找到均衡，将短期阵痛荡漾为历久竞争力。

阅文集团与新丽传媒的6年纠葛，既是中国泛文娱产业高速推广的缩影，亦然行业转型阵痛的典型案例。从战术协同到数据对比，再到窘境反想，这场收购揭示了IP斥地的中枢矛盾：短期老本逐利与历久内容教诲的冲突、工业化坐蓐与艺术立异的均衡、环球化贪心与腹地化才智的落差。将来美女写真，阅文若想冲突困局，需在贬责层踏实性、工业化体系设立及原创内容插足上达成根人道调遣，不然，商誉减值的达摩克利斯之剑将永恒高悬。